"理财有方?道明明道："静候时机在新兴市场寻求回报

【加拿大乐活网lahoo.ca报道】由于对先进市场维持宽松货币政策的预期升温，加上中国的刺激措施，新兴市场股票基金有大量资金流入。

我们过去曾看见美国联邦储备局的政策可以迅速影响投资者情绪，现在主席耶伦预示联储局计划于未来数月内加息，这将导致投资者重新考虑新兴市场的投资。自从联储局的语调有此变化，我们看见新兴市场的股票和货币受压。

由于依赖中国的进口产品，新兴市场中的亚洲国家有更多资金流量。我们的预期是中国继续经历调整，当中有可能出现干扰。

投资组合资金回流到新兴市场，困难不大。自从今年年初，投资者对环球经济转差的担忧减退，新兴市场的债券和股票资产的需求显着增加。新兴市场国家的基本背景没有多大改变，投资者最近对这些高风险资产重现信心，令人感到意外。归根结柢，对新兴市场加倍下注看来有两个根本原因。第一是全球政策利率显然会「更加」长期地走低，第二是投资者中国重拾信心，亚洲新兴市场的乐观情绪得以提振。

自从美联储的利率预测「点阵图(Dots) 出现，联邦公开市场委员会 (FOMC) 一直努力实现加息承诺。其后委员会不理会其成员的言行不一，这在「点阵图市场预期的差异中显而易见。部分原因在于委员会内部的意见分歧。近几个月来，一小撮的联储局官员已明显改变方向，甚至发表各个关于世界新常态和不同状态的假设，证明不加息是有道理的。这种看法使国内和国际利率的长远前景确定下来。他们的言辞改变，新兴市场的资金流动产生推拉效应 (见图1)。

在低利率的预期下，投资者寻求风险；同样地，投资可以因为联储局语调转变而迅速改变。主席耶伦在8月26日的讲话中表示预期利率于未来几个月内调高，这可能是一个风险的转折点。即将到来的经济数据将要提供支持才能巩固这个看法，尤其是监于过去3个季度的国内生产总值增长低于其潜在水平。事实上，第三季看来是很强的一季，我们观察到国内生产总值增长接近3%，就业增长强劲反弹。除非有不可预见的冲击，否则这足以显示联储局将于12月加息；如果数据胜过预期，联储局甚至于有可能于9月加息。在此情况下，对新兴市场的风险胃纳可能会随之逆转。

我们曾看见这种投资转移局面。在2015年年底联储局首次加息之前几个月，新兴市场股票有超过2,000万美元外流 (国际金融协会 IIF 的数据)。从2015年夏季市场见顶时，直到联储局于6个月后调高利率，摩根士丹利资本国际的新兴市场指数 (MSCI EM Index) 比世界指数 (World Index) 落后了14%。当然，美国的利率调高，可导致投资者重新考虑他们的投资组合定位。我们可能会得到一些初步证据，表明由于美元强健和新兴市场表现逊色，在主席耶伦和副主席费希尔的讲话后，上述情况已经正在发生。

近几个月来令新兴市场资产更具吸引力的另一个主要因素是中国的刺激措施。从2015年 到2016年年初的新兴市场资金外流是中国经济硬着陆的担忧使然。自此之后，中国经济比预料的更坚稳。经济企稳，信心恢复，部分原因是由于中国人民银行刺激金融市场的措施 (见图2)。中国人民银行向银行系统注入资金，货币供应增加，令正在逃离亚洲新兴市场的热钱冷却。人民币贬值和固定资产投资放缓，亦是推动因素。由于这些行动，对中国及倚赖一个强大中国作为其出口市场的邻国的经济增长预测稳定下来。因此，新兴亚洲相对于其他地区 (见图3)吸引到更多资金流入新兴市场 (图3)。话虽如此，中国仍处于调整状态。债务水平看来过度扩张，而信贷增长不能继续无限期地支撑经济。时机已成熟，让一个调整中的经济体遭受定时的干扰。当中国继续发展，其邻国亦然。

宽松的货币政策带来异常的诱因，鼓励投资者追求回报。联储局采取更为鸽派的姿态，而其他主要央行采取彻底的刺激政策，已在今年进一步激励投资者接受风险。此情况加上更稳定的中国经济，已把资金推向众多的风险资产，特别是在新兴亚洲的资产。稳定的中国经济增长是可喜可贺，但复苏在很大程度上建基于刺激措施和人民币的贬值。对亚洲新兴市场资产的需求将取决于这些行动能否令整体经济进一步增强。

至于美联储，我们可能已看见鸽派程度的底线，这将有巨大的影响。联储局是最能调高利率的中央银行，而且对风险型投资组合的定位有显着的重要性。我们过去也曾看到，当有新的资料加入考虑范围，投资者情绪可以迅速改变。最近对联储局的预期产生变化，这可能是一个触发因素。我们预测国内经济基本面于今年下半年将进一步增强，可以巩固鹰派力量，令联储局有加息的理由。在这种情况下，那些放在变动不定的新兴市场资产的金钱可能会有点不安稳。

徐泽麟 (Chuck Tsui, CMT, MBA) 是道明自管投资 (TD Direct Investing) 驻卑诗省列治文的业务发展经理。道明自管投资致力为投资者提供一系列服务以达至其财务目标，详情可上网www.tddirectinvesting.ca/chinese浏览。