每年8月，美国著名私募基金黑石(Blackstone)都会为一班前往美国长岛度假的富豪投资者，举办一系列午餐会。有别于过去数年，今年大部分投资者对新兴市场意兴阑珊，把目光转向欧美市场。事实上，这种气氛在联储局主席伯南克于今年5月谈及退市后已开始蔓延。本报邀请4名专家，从他们的“水晶球”中，都能看到东南亚新兴市场在“后QE时代”将经历一段长期调整。近几个月的波动，似乎只是开端。
明报记者 廖毅然、龙彩霞、王小青
5年前，随着雷曼兄弟申请破产，掀起一场席卷全球的金融海啸。但美国在2009年3月启动的第一轮量宽措施，加上中国的4万亿刺激经济方案，贵金属、大宗商品的价格、新兴市场的股、汇、债，一律升至比2008年海啸前更高的水平。中国4万亿的后遗症在过去两年表露无遗，铜及黄金率先告别牛市(图1)。本周稍后美国联储局有机会宣布减少买债，QE下的热钱快见尽头，海啸以来狂升4倍的东南亚股市，今年5月起疲态毕现(图2)。
新兴市货币受压 股升难补
“除了哥伦比亚及墨西哥等市场，大部分新兴市场，尤其是东南亚都不被看好。”黑石顾问合伙人公司副董事长拜伦-韦恩(Byron R. Wien)指出，今年的午餐会上，投资者反而看好美股，尽管美股已连续破顶，还是没有人看淡。
4专家预视“后QE时代”财富转移
尽管拜伦-韦恩认为，亚洲国家经济增速仍远胜欧美，股市估值吸引，但自5月20日以来，印尼、印度、马来西亚及菲律宾等亚洲国家的股市及汇价持续下跌，已解释了环球投资者的想法。
摩根亚洲首席市场策略师及常务董事许长泰表示，美国退市必然会触动新兴市场股市波动，今明两年美元会持续强势，在此消彼长情?下，新兴市场货币会有压力，股市上升也不足以弥补货币的下跌。
“美退市如晨钟 敲醒投资者”
现时市场普遍预期，联储局很有可能在本周开始，把每月买债规模由850亿美元，缩减至750亿美元。之后按月递减，直至明年中完全退市。
高盛亚洲及香港策略分析师刘劲津指出，美国退市犹如晨钟，让许多投资者从梦中惊醒，但即使QE不结束，东南亚国家早已到达经济增长的十字路口。“过去10年投资者合?眼睛也能在新兴市场赚大钱，盛极而衰，未来几年不会再有这光景。”
东南亚增长缓滞 好景不再
刘劲津指出，过去数个月东南亚股市的下滑，已抽走了不少外资，真正的风险在于债券。“在印尼，无论是国债或是公司债，30％以上都由外资持有，一旦撤资，连带股市都会受影响。”
尽管如此，市场普遍认为，东南亚国家的经济已较1997年大有改善，不会再出现新一轮亚洲金融风暴。
不过，瑞银亚太区首席投资策略师浦永灏指出，印尼及印度的情势值得关注，因为它们的经常帐至今仍然出现赤字(表1)。他又指出，过去数年东盟对中国的出口一直有双位数增长，去年开始急速放缓，今年甚至出现负增长。“中国经济复苏速度未必如市场预期般乐观，令东盟的经济前景又蒙上一层阴影。”
东亚北强南弱 中国最稳阵
投资者既担心东南亚市场，又不想放弃投资亚洲，包括大中华及韩国在内的北亚地区自然成为财富转移的受益者。
中国在今年6月经历过“钱荒”，至今仍然是环球主要股市中表现最差的国家(表2)，但近两个月经济数据持续向好，加上11月三中全会前各项改革出台，投资者骤然意识到，相比起波动的东盟地区，中国在新兴国家中是最稳阵的选择。
A股H股8月表现冠全球
自7月以来，港股及韩国股市等北亚市场，明显跑赢东南亚股市(图3)。摩根亚洲首席市场策略师及常务董事许长泰认为，中国及香港汇率不受美元上升影响，另一方面美国经济复苏，有利中港、新加坡、台湾以至韩国等靠出口带动的地区。“中国股市最差情?已过，但会否步入牛市，现在判断还言之尚早。”8月份，中国(包括A股及H股)是全球表现最好的市场，在各大市场出现负回报时，上证综指及国指单月升幅分别达5.25％及1.73％。
“中国经济中存在不少问题，”黑石顾问合伙人公司副董事长拜伦-韦恩指出，“其中由出口、投资主导转向依靠内需消费的结构性改革还未取得实质进展。”不过他认为，投资者可以关注一些优质的消费品企业及科技公司。
虽然背靠中国大陆，但香港不无隐忧。高盛亚洲及香港策略分析师刘劲津指出，中资股已经走出美国退市阴霾，但香港市场对息口敏感，退市对地产股及银行股的影响恐怕只是开始。
高盛：退市打击港地产银行股
瑞银亚太区首席投资策略师浦永颢则指出，“美股好、港股好”的定律已被打破，现时直至年底，恒指或只有中低单位数升幅。港股升幅有限，全球资产的配置会是关键。“资金转移，最大的受益者不是中国，而是日本。”他认为，日本仍在加码买债，日圆贬值潮未完，加上明年推行的消费税有助解决当地经济问题，日本已成为环球市场的新亮点。
本文发布于： 2013-9-17 11:43
